上市公司收歇重整AB面：共赢的密码与多输的启示

发布日期：2024-04-13 10:45    点击次数：115

　　编者按：2020年以来，A股共有近60家上市公司完成了收歇重整，注册制实行后，进入收歇重整门径的上市公司数目马上攀升，收歇重整已成为上市公司风险出清、重获新生的紧要阶梯。不外，完成收歇重整只是上市公司“活下去”的第一步，永久来看，重整有设想是否兼顾了各方利益、各种治理风险是否出清、引入的产业投资东谈足下理水平上下、新注入钞票的盈利才调强弱，是决定公司能否“活得好”“活得久”的要津。

　　频频，上市公司在重整后至少需要两三年才完成基本面斥地。在这也曾过中，有的公司到手甩下包袱，渐渐回血；有的公司恒久困于泥淖，事迹迟迟不见好转；也有的公司在重整完成后马上遭逢“黑天鹅”，再次走向了退市的气运。

　　A面涅槃新生，B面悲怆坠落，回头谛视当初的重整有设想，不难发现气运齿轮的动弹早已埋下伏笔。其中的启示与反念念值得总结。

　　A面：困境新生

　　证券时报记者统计，2020年以来完成收歇重整的上市公司中，有14家完成重整于今已满3年。撤退已于2022年6月退市的德奥退，剩余13家公司中，与重整完成时比较，8家公司市值飞腾，5家下落；2023年前三季度8家公司扣非后盈利，5家吃亏。同期知足市值飞腾、最新季报和2023年齿迹预报盈利的公司有中南文化、永泰动力、盐湖股份和莲花健康四家。

　　其中，永泰动力和盐湖股份属于资源型上市公司，中枢钞票变现才调强，重整经过中并未引入新投资东谈主。比较之下，莲花健康和中南文化通过收歇重整引入了新投资东谈主，探讨这两个案例更具代表性和鉴戒兴味兴味。

　　莲花健康：

　　老牌国货重获新生

　　已往“味精第一股”，1998年便已登陆成本市集的莲花健康，一度因行业竞争白天化及多元化转型失利而堕入债务危急。2017年和2018年，莲花健康都集两年吃亏且资不抵债，并于2019年被来回所实行了退市风险警示。

　　2019年7月，莲花健康债权东谈主国厚钞票向法院苦求对莲花健康进行收歇重整，同庚10月，重整苦求获法院受理。协商阶段，上市公司引入了莲泰投资、润通贰号和项城市国控集团三家重整投资东谈主，共计支付5.4亿元投资款，得到3.18亿股股票，抓股比例占转增后总股本的23.04%。

　　莲花健康引入的三位投资东谈主均实力不俗。莲泰投资背后是盛名皖系AMC国厚钞票，国厚钞票是参与上市公司收歇重整的常客，在随后几年ST中安、*ST明诚、ST康好意思、中南文化等上市公司的收歇重整中均可见到其身影。润通贰号是国企华润成立的投资基金，国控集团则是附庸于当地政府的国资平台。

　　几家实力投资东谈主的入场，为莲花健康重整到手提供了保险。除了受让股权支付的5.4亿元投资款外，莲泰投资、国厚钞票和国控集团还通过借款、地盘收储等神志向莲花健康提供稀薄资金守旧。

　　重整完成后，莲泰投资成为莲花健康控股鞭策，径直参与公司坐褥经营，新的经营有设想保留了公司味精、鸡精、面粉等主营业务，剥离了低效钞票，惩办了公司的债务危急。

　　重整完成后，莲花健康的钞票结构、盈利才和谐营运遵守均权贵改善。2021年莲花健康钞票欠债率降至50%以下，扣非净利润自2020年起转正并抓续于今，2022年莲花健康的存货盘活率和应收账款盘活率较三年前别离进步了9.35%和25%，时刻用度率由2019年的23.49%大幅下降至8.29%。

　　从二级市集发达来看，莲花健康重整完了于今市值累计增长了78.75%，股价飞腾了51.57%，以最新股价计和投资东谈主入股价计，投资东谈主投资收益率为165%。

　　中南文化：

　　国资纾困化解债务危急

　　中南文化前身为中南重工，2014年起公司主营业务由金属成品业转向大文化产业，并改名为中南文化。在向娱乐赛谈转型的经过中，中南文化大举欠债发起并购，以此进步市值和营收领域。然则跟着2018年后影视业监管策略趋紧、行业遇冷，公司前期收购的钞票事迹变脸激励大额减值，公司堕入经营危急。而此时，公司还存在大额违纪担保和资金被占用问题，进一步加剧了财务职守。

　　2020年5月25日，中南文化向无锡中院苦求重整，并在无锡中院的指导下启动预重整，由中南文化聘用的法律照顾人担任预重整携带东谈主，开展债权通告、钞票审计评估、招募投资东谈主等奇迹，这亦然江苏省首例上市公司经过预重整进入重整的到手案例。近两年，预重整作为庭外重组和国法重整的陆续门径，已越来越多地应用于上市公司解困。

　　通过招募与彩选，中南文化以成本公积转增股票的神志引入了江阴澄邦、招商祥瑞资管和国厚钞票三位投资东谈主。其中，江阴澄邦的主要鞭策为江阴国资，招商祥瑞资管与国厚钞票为财务投资东谈主。投资东谈主共计出资8亿元，并需对部分违纪事项承担补足使命或偿付义务。

　　2021年3月30日，中南文化完成收歇重整，老成成为江阴国资控股的上市公司，以重整为机会，中南文化化解归还务危急，主业再行回首制造业板块。在重整有设想中，中南文化瞻望公司2021年至2023年别离完满营业收入5.4亿元、6.5亿元、8亿元，净利润别离为5000万元、6000万元、8000万元。

　　从事迹发达来看，中南文化2021年和2022年营业收入稳步增长，2022年扣非净利润完满扭亏，达到6400万元，营业收入达到6.56亿元，完满了重整有设想中的预测水平，事迹斥地速率快于同期完成重整的上市公司。

　　A面启示：

　　完满共赢的五大身分

　　莲花健康和中南文化天然身处不同地区、不同业业，但复盘两家公司收歇重整的动因和经过后，不难发现其中的诸多相似点。

　　其一，公司走向收歇重整的原因在于原实控东谈主经营管理不善、大鞭策违纪占用资金、资金链断裂等，公司的主业仍具有重整价值。

　　举例莲花健康是食物细分行业龙头，中南文化的制造业板块仍具备盈利才调，盐湖股份的钾肥、锂矿等都属于盈利性钞票，此时上市公司通过收歇重整开脱债务治理，泛动经营要点，重整后还原盈利才调的难度更低。

　　其二，引入国资和专科投资布景的重整投资东谈主，公司戒指权变更至更具实力的投资东谈主手中。优秀的重整投资东谈主不仅给上市公司带来资金守旧，更紧要的是能带来更多产业、融资资源，进步公司治理水平，制定更科学的经营策略。

　　其三，合理的经营有设想有助于保管收歇重整恶果。在莲花健康和中南文化的重整案例中，上市公司的重整经营有设想看起来相对保守，实则是匡助公司更好地聚焦主业，同期参加更多时期和资源完善公司治理、疗养滋生。当公司事迹迟缓好转时，实控东谈主再商量发力新业务，寻找新的事迹增长点。

　　其四，道正网优配所在政府在不少上市公司收歇重整经过中饰演了举足轻重的作用。举例，关于莲花健康的收歇重整，当地政府同意对瞻望偿债资金不及部分联结提供贷款守旧，并愚弄地盘收储策略，将收储资金用于保险员工的正当职权和债权清偿。

　　其五，主投资东谈主提早布局，成心于充分了解方向质料。莲花健康天然在2019年7月才开启重整，但国厚钞票在2018年便已启动收购莲花健康债权，2019年又以债权东谈主身份对公司建议收歇重整，介入重整早有经营。中南文化在2018岁首次流露公司控股鞭策及实控东谈主存在资金占用及违纪担保问题时便已积极寻求政府机构匡助，当地政府在收歇重整启动前便已迟缓参与了企业管控与风险处置。

　　B面：悲怆离场

　　近两年，上市公司完成收歇重整后走向退市终局的案例多了起来。2020年完成重整的德奥退，于2022年6月退市；2019年完成重整的雄伟退，于2023年退市；2022年完成收歇重整的*ST博天，于2023年被查出财务作秀并于2024年退市；2021年完成重整的*ST贵东谈主，于2024年退市……2023年年报流露末端后，这又名单只怕还将陆续扩容。上市公司从重整到手到再次走向退市，用时越来越短，风险浮现速率越来越快。

　　收歇重整“优等生”的到手旅途大体相似，而重整失败的故事却各有各的不同。

　　*ST贵东谈主：

　　新进实控东谈主被立案

　　2024年3月29日，已往鞋王贵东谈主鸟因涉及面值退市轮番而被老成摘牌，末端了10年上市之旅。此前，上交所向公司下发了监管函，并对上市公司及实控东谈主给以通报品评，明确上市公司瞒哄大额联系来回，且公司控股鞭策、高管、实控东谈主等尚有义务未本质。公司实控东谈主、董事长已被证监会立案探问。

　　贵东谈主鸟2014年上市后便开启了跋扈膨大模式，2015年巅峰时期市值逾越400亿元。2018年起，公司事迹急转直下，连亏三年，身陷债务危急。2020年8月，身处退市边际的贵东谈主鸟被债权东谈主苦求收歇重整。

　　贵东谈主鸟共引入了五位重整投资东谈主，泰富金谷出资4.2亿元，受让了公司20.36%的股份。泰富金谷实控东谈主是李志华，其麾下产业均为农业有关公司。而除泰富金谷外，其余四名参与贵东谈主鸟收歇重整的投资东谈主均为天然东谈主。重整完成后，贵东谈主鸟戒指权未发生改换。

　　证据重整经营，重整完成后，贵东谈主鸟仍将聚焦通顺鞋服的设想、研发、坐褥和销售等主营业务，公司同意2021年至2023年完满扣非净利润不低于1亿元、1.5亿元、2.5亿元。

　　2021年7月贵东谈主鸟重整完了，但只是过了一年后，因原控股鞭策贵东谈主鸟集团（香港）有限公司抓有股份被国法拍卖，导致泰富金谷成为新控股鞭策，泰富金谷控股鞭策李志华成为上市公司实控东谈主，随后成为上市公司新任董事长。

　　李志华入主后，贵东谈主鸟的主营业务由通顺鞋服调换为食粮买卖，然则公司经营依然脱困懊悔。2021年移时扭亏后，2022年，贵东谈主鸟扣非净利润0.69亿元，下滑22.82%，盈利金额不到重整时同意一半；2023年前三季度贵东谈主鸟吃亏0.61亿元，股价抓续下落，持久被质疑利益运送，最终走向了退市的终局。末端当今，公司仍存在控股鞭策及董事增抓经营未完成、实控东谈主戒指企业未向公司返还大额款项等事项。

　　*ST博天：

　　飞出财务作秀“黑天鹅”

　　2024年2月2日，*ST博天公告称，因都集多年财务作秀，上交所对股票作念出隔断上市决定，当今，公司已进入退市整理期。

　　*ST博天2017年登陆A股，2019年齿迹便启动急转直下，3年累计吃亏23.64亿元，并走向退市边际。2022年4月，债权东谈主苦求对*ST博天进行收歇重整。

　　预重整阶段，*ST博天的股价曾在3个月内飞腾265%，被不少投资者看好。*ST博天的重整投资东谈主为深圳高新投、海南每天新动力和招商祥瑞资管，三家投资东谈主均为财务投资东谈主，别离支付1.8亿元、1.65亿元和1.35亿元，共计受让了1.6亿股股票，重整完成后别离成为公司第三、四、五大鞭策。*ST博天的收歇重整经过中未引入产业投资东谈主，也未激励公司戒指权变更。

　　2022年底，*ST博天完成收歇重整。然则，在收歇重整完成仅4个月后，公司便因自上市以来都集5年财务作秀被证监会立案探问，成为首家重整到手后被追忆退市的上市公司。

　　*ST博天被曝自2017年上市以来都集5年财务作秀，性质相等恶劣。2017年至2018年，*ST博天虚增营业收入14.45亿元，虚增利润6.19亿元。2019年至2021年虚减营收0.29亿元，虚减利润4.59亿元。

　　B面反念念：加强风险订立，强化双向尽调是要津

　　上市公司收歇重整后再次走向退市，或是由于新引入的投资东谈主实力不彊，注入钞票难以盈利，或是由于重整被行动某些大鞭策或投资东谈主谋取私利的器具，亦或是上市公司方向本人存在较大风险，此时投资东谈主尽调不充分频频会形成要紧投资决策失实。

　　记忆重整进入败局的案例，天然激励退市的原因不尽雷同，但重整经过仍呈现出一些相似之处。

　　从投资东谈主的角度看，重整后爆雷退市的公司，大多枯竭产业投资东谈主的参与。产业投资东谈主频频对行业出路、公司财务信得过性等有更专科的判断。但不少财务投资东谈主以争抢投资份额、完满套利贪图为投资理念，枯竭对遵法探问的怜爱。

　　严监管时期，*ST博天的财务投资东谈主即使领有深厚的投资布景，也没逃过“踩雷”的气运。一些中袖珍财务投资东谈主若不具备尽调的才调与专科性，更难甄别方向公司的各种风险。当今，好多投资东谈主都是在公开彩选阶段才介入尽调，这容易出现尽调时期短，与上市公司管理团队调换不充分，制定重整有设想匆忙等问题。

　　同样，重整管理东谈主也应加强对产业投资东谈主的反向尽调，关于产业确认不到位、资金实力存疑的产业投资东谈主要加强警惕。

　　从戒指权的角度看，重整后实控东谈主不变的公司更容易遭逢危急。上市公司走向收歇重整，大多伴跟着违纪担保、资金占用等问题，若控股鞭策可能存在侵占上市公司利益的活动，即使通过收歇重整得以喘气，也难保上市公司不会旧调重弹。关于这类重整公司，鉴别公司经营失利走向收歇的原因、实控东谈主是否有扭转困境的步地、实控东谈主是否有通过收歇重整完满逃废债的见识等尤为紧要。

　　终末，从参与热度来看，不少重整后爆雷的公司在投资东谈主彩选阶段报名者就稀稀拉拉。随珍重整不被受理或重整后走向失败的案例增加，投资东谈主在遴聘方向时也更为严慎。举例*ST贵东谈主，在招募阶段仅有一位意向投资者报名，侧面响应出上市公司的重整价值不被投资东谈主看好。

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