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华尔街点评茅台二季报：适合方向，高端酒依旧谨慎，需求疲软和库存压力已在估值体现

发布日期：2025-08-19 09:25 点击次数：111

华尔街投行以为茅台二季度事迹适合市集预期，高端白酒市集展现韧性，而系列酒受战略影响发扬疲软。面前估值已充分反应经济疲软和反糜费花消战略的负面影响，为后续复苏预留空间。

本周，据追风往复台讯息，华尔街投行（摩根大通、摩根士丹利、高盛）针对茅台二季度阐发注解纷纷发表最新研报。投行无数以为，茅台面前估值已消化现在宏不雅经济疲软、花消心扉消沉以及反糜费花消战略等主要风险。

同期茅台面前的远期市盈率（约18-19倍）已接近2018年底的估值低谷。这意味着，在悲不雅预期被市集充分消化后，任何需求回暖的迹象（如中秋旺季或财政刺激战略）齐可能触发估值建立。投行以为茅台财报中的亮点如下：

事迹基本盘适合预期： 2025年第二季度营收同比增长7.3%，净利润增长5.2%。诚然增速较一季度放缓，且略低于部分市集预期，但概括上半年岁迹（营收增长9.1%）来看，公司仍在完了全年增长方向的轨谈上。

高端居品是“定海神针”：在复杂的市集环境下，中枢的“茅台酒”业务发扬出纷乱的韧性，二季度营收同比增长11%，成为巩固公司举座利润率和事迹的基石。直销渠谈同比增长约17%，捏续优化利润结构。

系列酒与渠谈压力是主要挑战：与高端酒的谨慎酿成显著对比，“系列酒”业务营收同比下滑约7%，反应出中端市集竞争加重和花消需求疲软的现实。渠谈压力显耀，要道方针“预收账款”同比大幅着落约45%，标明经销商提货意愿收缩，正在进行渠谈去库存。

尽管短期濒临挑战，三大投行均保管“增捏”或“买入”评级，视其为中国花消板块的中枢竖立。

二季度事迹适合预期，高端茅台酒是定海神针

华尔街投行指出茅台事迹分化的结构性特征尤为凸起，而这恰是茅台扎认识的中枢场地。

占总收入绝大部分（约83%-85%）的中枢居品“茅台酒”，在二季度完了了11%的同比增长，营收达到320.3亿元东谈主民币。这一谨慎增长有用对冲了其他业务的疲软，保护了公司的举座利润率。

总的来看，贵州茅台在2025年第二季度的总销售额完了了7.3%的同比增长，达到396.5亿元东谈主民币；净利润同比增长5.2%，为185.6亿元东谈主民币。

尽管这一增速比较一季度的双位数增长有所放缓，但商酌到上半年举座9.1%的销售增长，公司仍在稳步迈向其岁首设定的全年增长方向。

与此同期，渠谈矫正的成效捏续融会。

直销渠谈（包括“i茅台”平台和自营店）功不成没，二季度同比增长16.5%，孝顺了约43%的销售收入。由于直销渠谈的利润率显耀高于经销商渠谈，其占比的普及对巩固公司盈利才调至关伏击。

系列酒遇到寒流，渠谈库存与需求压力融会

联系词，财报的另一面揭示了烦嚣忽视的压力。摩根大通将锋芒指向了“系列酒”业务的疲软发扬。

继一季度增长18%后，茅台系列酒在二季度急转直下，股指期货配资营收同比下滑了6.5%-7%。华尔街分析师将其归因于三大成分：

强烈的市集竞争：主要来自五粮液、泸州老窖等其他白酒品牌的竞争压力。疲软的花消心扉：举座宏不雅经济环境影响了中端白酒的花消需求。战略影响：政府履行的反糜费花消法案对商务宴请等花消场景组成冲击。

此外，渠谈层面的压力在财务数据上流露无遗。

一个被所有这个词分析师要点说起的要道方针是“预收账款”，该数据从客岁同期的约100亿元东谈主民币骤降至55亿元东谈主民币，同比降幅高达45%。这是一个明确的信号，标明经销商在经济下行周期中气派严慎，提货放缓，渠谈正在主动去库存。

为大意压力，茅台似乎正在向其分销鸠集提供支捏。高盛和摩根大通均不雅察到，公司的应收单子显耀加多，这表露茅台可能放宽了信用条件，以迤逦补贴经销商，匡助他们渡过难关。这种主动的渠谈惩办虽短期影响现款流，但恒久故意于渠谈健康。

受系列酒拖累及销售用度加多（二季度同比增长20%）的影响，茅台的净利润率同比着落了0.9个百分点至47.8%。

估值已消化利空，华尔街静待需求复苏

关于投资者而言，最中枢的问题是：这些负面成分是否已被市集订价？华尔街的谜底是细办法：

摩根大通指出，茅台现在18倍的12个月远期市盈率，如故接近2018年12月因宏不雅经济疲软而创下的估值低谷。市集关于经济放大意战略影响等“无人不晓的风险”如故有了充分的预期，这些利空成分已在面前的估值中赢得体现。高盛和摩根士丹利也给出了雷同的18-19倍的估值数据。

瞻望往常，投行正密切关怀几个潜在的积极催化剂：

摩根大通掂量，一朝需求在传统旺季（中秋节）复苏，或下半年预期的财政刺激战略初始顺利，茅台的估值将有望重估。高盛也以为，尽管“飞天茅台”的批发价在7月下旬一度走弱至1900元隔邻，但近期已出现回升，骄横出一定的复旧力。

基于“风险已被订价，高端业务领路”的逻辑，三大投行均保管了对茅台的积极评级，并将其视为中国白酒行业的首选标的：

摩根大通：保管“增捏”评级，方向价从1950元微调至1930元。摩根士丹利：保管“增捏”评级，方向价1785元。高盛：保管“买入”评级，方向价从1782元微调至1742元。

归来来看，华尔街的共鸣是，贵州茅台正在经验一个充满挑战的阶段，但其中枢业务的护城河依然深厚。关于恒久投资者而言，面前的估值水平可能提供了一个在悲不雅心扉中布局优质钞票的契机。

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